2022年11月以来，A股逐渐走出底部区域，步入牛市初期的上涨通道，市场行情与19年初股市熊转牛阶段表现类似，那么当前与2019年初的市场环境是否相似？借鉴2019年初市场表现，牛市初期股市上涨节奏及风格表现有何特征？展望后市，本轮牛市上涨是否仍可期待？
2023年在基本面、政策环境、外部环境与2019年初存在相似之处。（1）经过前期深度调整，股市估值跌至历史低位，基本面尚未出现趋势性回升。（2）政策方向发生较大变化，改善市场预期。2019年：2018年12月政治局会议“稳”字当先，确认去杠杆已不再是经济工作主要内容，市场对融资环境、稳增长的预期改善。2023年：2022年11月地产纾困政策和防疫优化政策密集推出、2022年12月中央经济工作会确认稳增长成首要任务，经济复苏预期不断增强。（3）美联储加息预期缓解。2019年：1月美联储议息会议释放出停止加息和停止缩表的信号。2023年：2022年12月、2023年2月美联储连续两次放慢加息步伐。
2019年牛市初期上涨轮动较快。2019年初期，基本面仍未发生明显改善，股市的上涨主要依靠估值扩张，各风格、行业轮动较快。具体来看，第一小段上涨（2019/1/4-2019/1/21）消费风格占优，食品饮料、家用电器涨幅居前；第二小段上涨（2019/1/30-2019/3/7）成长风格领涨，TMT板块计算机、通信、电子表现强势；第三小段上涨（2019/3/28-2019/4/22）消费、周期相对占优，煤炭、家用电器涨幅靠前。全区间来看（2019/1/4-2019/4/22）消费＞成长＞周期＞金融＞稳定，但差异度不大，Q2之后消费、成长风格才与其他风格拉开差距。
去年11月以来消费、成长已先后表现。去年自地产纾困政策和防疫优化政策密集发布后，强预期与弱现实不断博弈，市场轮动较快。具体来看：第一小段上涨（2022/10/31-2022/12/07）消费、金融占优，食品饮料、商贸零售、建材、地产领涨；第二小段上涨（2022/12/23-2023/2/15）成长占优，TMT板块计算机成为当前热门，而随着TMT板块交易趋于拥挤，股市轮动或将延续。
近期市场推动力从交易经济复苏“预期”到向注重复苏“兑现”切换，市场有所震荡修整，但后续上涨仍然可期，主要基于以下几点的判断：（1）当前处于业绩真空期，随着两会的临近，稳增长政策或将加速推进与发力，交易“预期”的行情仍有演绎空间。（2）参考19年牛市初期行情，前两小段上涨外资流入，第三小段内资接力。年后北上资金流入放缓，但杠杆资金强势回流，且一季度是公募基金发行的旺季，后续内资有望接力外资支撑A股进一步上涨。（3）新冠疫情、俄乌冲突、美联储加息对风险偏好影响最大的阶段或正在过去。风险因素缓解背景下，市场有望在基本面改善和资金面内资接力驱动下再次迎来上涨行情。
风格方面，促销费和扩投资均是2023年政策的重点，成长和消费均有较高配置价值，（1）成长：短期ChatGPT引爆计算机板块主题投资，长期在行业景气度趋势向上的情况下，叠加数字经济政策指引，成长板块全年表现可期。（2）消费：当前弱现实不改2023年消费复苏大趋势，随着消费信心逐步复苏、稳增长政策继续发力，消费板块存在长期配置价值。
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