富国观市｜震荡格局，注重结构

◆  1 、市场展望探讨

◆  2 、行业配置思路

◆  3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

◆  4、下周宏观事件关注

本周市场止住回调趋势，呈现震荡格局。市场得到一定支撑是由于提前交易了1月信贷“开门红”。随着行情演绎，市场的推动力逐步从前期仅交易经济复苏“预期”向注重经济显示“兑现”切换，因此单纯预期推动“疫后复苏”行情近期进入震荡格局。

向前看，在震荡格局中，对政策更为敏感，与新技术相关度更高的小盘成长或风格占优。1）1月信贷创历史新高，印证经济复苏的事实，但仍需2月数据进一步提升复苏置信度；2）1月通胀表现稳健，全年通胀压力对货币政策掣肘较小；3）交易“预期”的行情并未结束，当前经济复苏难以证伪，真正的复苏兑现点或在3、4月，因此当前预期推动的行情未到结束时，更重要是二十大之后的首届“两会”前，市场交易政策或继续推动行情走强；4）下周海外需关注美国1月通胀回落情况，在就业数据超预期后通胀表现格外重要。

1月社融超预期，对市场有一定支撑作用。1月新增社融5.98万亿，社融余额同比9.4%，较前值（9.6%）走低0.2个百分点，但考虑春节因素和信贷创新高，因此实际上是超预期的。

1月信贷规模创历史新高，主因企业中长期贷款放量，但居民信贷仍有结构优化的空间。1月M2同比12.6%，M1同比6.7%。1月实体信贷新增4.93万亿元，同比多增7308亿元，创历史新高。结构上，企业部门中长期贷款达3.5万亿元，亦创历史新高，居民部门则表现偏弱。企业信贷创新高的原因而言，首先是政策意愿足，央行与银保监会在主要银行信贷工作座谈会上强调“合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”；其次是疫情影响减弱后企业信贷意愿的边际回升。但居民部门信贷仍弱，1月居民新增贷款仅2572亿，而新增储蓄同比多增了7900亿元，表明疫情之后居民“预防性”储蓄的倾向仍在。

今年经济复苏最大的预期差在地产复苏，当前居民仍“储”大于“贷”显示地产复苏仍待验证。从1月居民低新增信贷可见，“购房”这个居民信贷的主要“推手”仍未启动，春节返乡置业在今年明显未见效果。未来可继续关注2月的地产数据，若地产复苏不及预期，市场对“两会”的政策期待或更高。

就市场影响而言，1月社融超预期，信贷创历史新高，至少验证了经济复苏的真实性，但经济复苏的持续性仍要观察2月金融数据的表现。

1月通胀温和，CPI同比上行2.1%，延续PPI同比下降0.8%，基本符合预期。过去2年来，CPI同比读数震荡走高，但总体处于温和通胀的区间，市场担忧疫情过峰后经济需求回暖而劳动力短缺加剧的通胀风险较小，因此今年通胀对货币政策的掣肘也较小。

本轮“强预期”推动行情进入后半段但未完全结束，真正兑现经济复苏现实的时点是3月披露的1-2月经济数据和4月披露的一季度经济数据，因此当前未言“兑现时”。随着1月部分经济数据披露，交易“预期”的行情进入部分兑现的后半段，但更多经济数据仍有待3月披露，因此行情仍有演绎空间。

海外而言，1月美国通胀数据披露在即，其回落斜率值得关注。1月美国就业数据超预期，非农业部门新增就业51.7万人，失业率为3.4%，为1969年以来的最低值，显示美国经济的强劲表现，因此美联储或维持“鹰派”的概率提升。若下周一披露的美国CPI同比读数回落低于预期，那么会加剧市场对美联储维持“高利率”的担忧，或扩大市场波动，反之则对美股和全球市场构成推动。

市场估值低于中位数区域，机遇大于风险。沪深300指数PE估值为11.93倍，处于2011年以来44.9%分位，股权风险溢价处于2011年以来62.3%分位，指向沪深300指数投资性价比凸显。当前沪深300、上证50指数的PE估值低于10年的中位数，中证1000和中证500指数的PE估值低于10年的25%分位。从相对估值角度，中小盘风格或更为占优。

行业配置上，重视成长、消费板块和情绪整体复苏带动的部分行业估值修复。

成长板块主要是受益于市场情绪复苏和流动性宽松预期下长久期资产的占优，关注信创、工商业储能、光伏辅材和钙钛矿等新技术，以及“安全”主题下的军工、半导体。

消费板块主要是与经济复苏直接相关的食品饮料、社会服务等必选消费和地产企业和地产链（建材、家电、银行）。

估值修复主要是目前估值见底的医药行业（CXO、创新药等）和PEG估值有明显优势的新能源车行业。

本周指数缩量调整，维持震荡。按风格来看，稳定、成长表现较好。指数呈现震荡行情，主因1月涨幅较大市场需要震荡以消化获利。以上证指数为例，其1月涨5.39%，创下2010以来年最好1月表现，在单月强势表现后，市场持续上涨动能必然有所放缓。

近一周，上证指数下跌0.08%，创业板指下跌1.35%，沪深300下跌0.85%，中证500下跌0.15%，科创50下跌0.9%。风格上，稳定、成长表现相对较好，金融、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（2.56%）、传媒（2.5%）、环保（2.38%）、公用事业（2.02%）、轻工制造（1.58%）；表现相对靠后的是有色金属（-2.8%）、煤炭（-1.69%）、非银金融（-1.19%）、电力设备（-1.16%）、商贸零售（-1.15%）。

电子行业领涨市场，主因ChatGPT等人工智能应用或大幅提升算力需求，为芯片行业带来新的增长点。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光模块（14.58%）、人工智能（5.95%）、IDC（5.76%）、传感器（5.73%）、量子技术（4.66%）；表现相对靠后的是炒股软件（-5.57%）、稀有金属（-2.62%）、小金属（-2.59%）、汽车整车（-2.42%）、锂矿（-2.11%）。

资金供给方面，本周基金发行减少，北向资金净减少。本周北向资金净流出29.33亿元，较上周减少91.42%  ，其中沪股通净流入50.35 亿元，深股通净流出21.02亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计20.21亿份，环比增加156.17% ，显示基金发行火热。本周开放式公募基金份额整体减少，其中股票型份额减少为19589.75亿份，混合型份额减少为37755.41亿份。