富国观市｜“稳而后进”关注“进”

2022-09-12

上周指数企稳反弹，且周五北上资金单日净买入147.53亿创年内新高，推动价值股引领市场上涨。行情的基础首先是连续回调后沪深300指数股权风险溢价回落至5月初附近，市场底部区域的“稳”，一旦有积极变化市场即有向上的机遇；其次是央行降准、欧元企稳后，美元指数冲高回落，人民币汇率守住“7”，北上资金大幅买入成市场主要推力。

向前看，市场通过下跌将经济弱逐步纳入预期，在“底部区域”，市场更应关注积极的变化。当前是积极的变化有五。1）在重要会议以前，通常政策求“稳”意愿足，预计到10月中旬政策对市场的支持力度或有增无减；2）8月通胀低于预期，强化市场的流动性宽松预期；3）欧洲天然气储备完成，天然气价格大幅回落，欧元企稳美元指数回落，叠加央行外汇降准将在本周四落地，人民币汇率有望企稳反弹，有助于北上资金回流；4）8月社融仍弱但显复苏迹象，有助改善市场较低的经济预期；5）本轮调整主因交投过热，而非景气衰减，因此市场当前缩量后，交投情绪回落，已经释放了调整压力，前期的景气赛道或重新受到资金青睐。

10月中旬重要会议前，政策“稳增长”意愿足。近几周国常每周均有政策出台，体现政策“稳增长”意愿十足，有助于提振市场风险偏好。

8月CPI为2.5%，PPI为2.3%，分别较上月回落0.2和1.9个百分点，显示当前经济通胀压力较小，为货币政策创造良好的弱通胀环境。此外，CPI-PPI剪刀差持续扩大，有助于利润从上游向下游制造业、消费行业转移，利于消费、制造业复苏。

人民币汇率企稳，北上资金或逐步回流。向前看，调降外汇存款准备金率本周落地，叠加欧元汇率企稳美元指数或延续回落趋势，人民币汇率企稳的概率较高，而人民币汇率企稳，北上资金回流，对北上资金持股较高的价值股推动较大。

8月延续宽货币格局，宽信用幅度改善，且仍有修复空间。8月M2同比增12.2%，社融同比增10.5%，M2读数环比提升，显示当前政策“宽货币”基调延续，而社融读数基本保持稳定。结构上，8月新增人民币贷款较7月和去年同期均有改善，显示8月“宽信用”有所修复，但社融同比读数仍低，仍有改善空间。

行业配置：

一方面要着眼长期，关注业绩成长性强、基本面景气度的成长板块机遇。其次在成长股阶段性过热时，配置高通胀、疫后复苏板块以降低波动。

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

上周指数企稳反弹，且周五北上资金单日净买入147.53亿创年内新高，推动价值股引领市场上涨。行情的基础首先是连续回调后沪深300指数股权风险溢价回落至5月初附近，市场底部区域的“稳”，一旦有积极变化市场即有向上的机遇；其次是央行降准、欧元企稳后，美元指数冲高回落，人民币汇率守住“7”，北上资金大幅买入成市场主要推力。

向前看，市场通过下跌将经济弱逐步纳入预期，在“底部区域”，市场更应关注积极的变化。当前是积极的变化有五。1）在重要会议以前，通常政策求“稳”意愿足，预计到10月中旬政策对市场的支持力度或有增无减；2）8月通胀低于预期，强化市场的流动性宽松预期；3）欧洲天然气储备完成，天然气价格大幅回落，欧元企稳美元指数回落，叠加央行外汇降准将在本周四落地，人民币汇率有望企稳反弹，有助于北上资金回流；4）8月社融仍弱但显复苏迹象，有助改善市场较低的经济预期；5）本轮调整主因交投过热，而非景气衰减，因此市场当前缩量后，交投情绪回落，已经释放了调整压力，前期的景气赛道或重新受到资金青睐。

10月中旬重要会议前，政策“稳增长”意愿足。近几周国常每周均有政策出台，加码“稳增长”，且强调政策加速落地，无论是定向贷款还是专项债提前发行，均体现政策“稳增长”意愿十足，有助于提振市场风险偏好。

8月CPI为2.5%，PPI为2.3%，分别较上月回落0.2和1.9个百分点，显示当前经济通胀压力较小，为货币政策创造良好的弱通胀环境。发改委约谈猪肉企业后，猪价上涨放缓，叠加海外通胀回落，国内“输入性”通胀压力缓解，8月CPI读数环比回落。而PPI在国际油价跌至90美元/桶的背景下继续回落，CPI、PPI双双走低为维持当前宽松的流动性环境创造了条件。此外，CPI-PPI剪刀差持续扩大，有助于利润从上游向下游制造业、消费行业转移，利于消费、制造业复苏。

人民币汇率企稳，北上资金或逐步回流。上周人民币兑美元一度接近“7”，但央行降低外汇存款准备金，叠加欧元企稳，美元指数冲高回落，人民币兑美元反弹至6.9，人民币汇率企稳后，北上资金加速回流。向前看，调降外汇存款准备金率本周落地，叠加欧元汇率企稳美元指数或延续回落趋势，人民币汇率企稳的概率较高，而人民币汇率企稳，北上资金回流，对北上资金持股较高的价值股推动较大。

8月延续宽货币格局，宽信用幅度改善，且仍有修复空间。8月M2同比增12.2%，社融同比增10.5%，M2读数环比提升，显示当前政策“宽货币”基调延续，而社融读数基本保持稳定。社融结构上，8月新增人民币贷款较7月和去年同期均有改善，显示在7月社融回落后，8月“宽信用”有所修复，但社融同比读数仍低，仍有改善空间。

Part 2

行业配置思路

行业配置上，一方面要着眼长期，关注业绩成长性强、基本面景气度的成长板块机遇。其次在成长股阶段性过热时，配置高通胀、疫后复苏板块以降低波动。

成长板块：着眼长期布局，当前成长板块的储能、光伏（设备）、风电（海风）、新能源运营商、新能源车、军工、半导体等行业PEG角度仍有估值性价比。

高通胀板块：受益于全球通胀、能源通胀相关的煤炭、石油石化行业自6月调整至今，位子相对低，且当前是市场对通胀回落预期较强的时刻，若高通胀并未如期回落，那么预期差会成为高通胀板块的收益来源。此外，中报高通胀板块中报业绩占优有望表现为短期涨幅占优，因此可逢低配置能源通胀受益的煤炭、石油石化行业，可最大程度分享潜在高通胀延续的机遇。

疫后复苏板块：整体反弹力度较小有补涨动能，且受益CPI-PPI剪刀差缩窄，利好利润向中下游分配的主要是食品饮料、医药生物（CXO、医美）、社会服务等行业。

Part 3

本周市场回顾

本周稳定、周期等板块上涨明显。本周众多重要经济数据出炉：国内8月CPI同比首次超过PPI，中下游盈利预期或将修复，通胀总体温和下流动性将维持宽松，在全球高通胀的背景下，中国的通胀形势总体相对温和，下半年“外紧内松”格局将延续；同时，8月M2同比增12.2%，社融少增，居民中长期贷款同比少增幅度减小，M1同比增长6.1%，反映当前货币供应充足，流动性宽松格局未变。上周周报提出“市场或进入底部区域”，整体估值开始进入低估区间，市场将在底部区域“稳而后进”。

（一）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨2.37%，创业板指上涨0.6%，沪深300上涨1.74%，中证500上涨2.72%，科创50上涨0.36%。风格上，稳定、周期表现相对较好，消费、成长表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是房地产（7.51%）、煤炭（6.63%）、有色金属（6.02%）、公用事业（4.64%）、石油石化（4.62%）；表现相对靠后的是传媒（-3.8%）、农林牧渔（-3.31%）、食品饮料（-1.44%）、计算机（-0.57%）、美容护理（-0.45%）。

本周煤炭业绩中枢抬升，盈利增速维持高位，相关板块受益领涨。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是火电（9.54%）、新疆振兴（8.1%）、光伏逆变器（6.87%）、煤炭开采（6.62%）、电力股（6.53%）；表现相对靠后的是饲料（-5.92%）、鸡产业（-5.26%）、猪产业（-4.97%）、网络游戏（-4.55%）、今日头条平台（-4.5%）。

（二）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模有所减少，限售股解禁压力上行，重要股东减持。本周一级市场资金募集金额合计183.85亿元，较上周减少70% ；结构上，IPO募集124.5亿元，周环比减少0.13% ；增发募集59.35亿，周环比减少87.84% 。本周限售股解禁规模合计673.19亿元，周环比减少31.31% ，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约435.23亿元，解禁压力有所上行。本周重要股东减持62.33亿元，上周减持73.15亿元。

资金供给方面，本周基金发行减少，北向资金净流出。本周北向资金净流出2.21亿元，较上周减少150.11% ，其中沪股通净流入51.14亿元，深股通净流出53.35亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计55.32亿份，环比减少45.16% ，显示基金发行遇冷。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为17933.2亿份，混合型份额几乎保持不变为40201.02亿份。