回顾2025年债券市场行情，全年收益率曲线呈现曲线斜率修复的特征。25年开年之后央行暂停国债买卖操作，银行阶段性产生资负矛盾，回购利率大幅波动。春节后风险偏好提升，债市收益率调整逐步从短端向长端传导。1年NCD在3月一度调整到2.00%左右，10年期国债最高触及1.90%，低位上行近30bp。4月初全球贸易摩擦升级，避险情绪驱动债券收益率快速下行，结束了一季度债市持续调整的状态。5月7日，央行降准降息落地，资金成本较一季度显著下行，中美贸易谈判缓和贸易紧张情绪，权益市场乐观情绪升温，随着7月“反内卷”主线形成，通缩预期进一步被打破，CPI和PPI环比开始改善，债券市场走势呈现出陡峭化压力。短端在流动性宽松环境的支撑下，类属之间利差保持相对合理的状态，波动幅度并不算太大，但超长端债券收益率和利差则呈现趋势性的上行压力。供需结构性矛盾成为四季度债市叙事的主线逻辑，超长端承接力量不足，使得30-10年利差显著走阔，30年国债在年末收在了全年最高点。总体看，2025年货币政策弱于预期，债券供需结构性矛盾突出，债券收益率呈现陡峭化上行走势。组合管理层面，我们全年保持久期和仓位水平灵活，控制好回撤幅度，组合净值有所增长。A股呈现结构性牛市行情，沪深300指数上涨17.66%，中证A500指数上涨22.43%，中证1000指数上涨27.49%，中证2000指数上涨36.42%，恒生指数上涨27.77%，指数涨幅与市值规模负相关。A股市场走势呈现极致的行业分化特征，成长和主题板块，如人工智能、机器人、创新医药等，主要通过估值提升驱动股价上涨。新消费和资源品板块则依靠扎实的业绩驱动股价上涨。红利资产上半年表现强劲，整体股息率仍显著优于国债利率。4月份面临美国加征100%以上的特别关税，A股市场曾出现短期大幅调整。但在监管层精准政策引导和支持下，资本市场扛过了中美关税博弈最激烈的冲击，承担起了直接融资的重任，助推中国科技产业持续突破，全年股市走出振荡向上态势，科技板块与资源品投资机会精彩纷呈，与全球科技产业热潮和美元信用走弱预期紧密呼应。在监管层面，政府工作报告首次将“稳住楼市股市”写入总体要求，强调深化资本市场改革，推动中长期资金入市。全年来看，2025年A股和港股的走势整体较好，其背景是无风险利率大幅下降，驱动金融机构和居民部门将一部分现金和固定收益资产转向配置权益资产。同时，AI热潮吸引全球巨额资本开支拉动中上游产业链的景气大幅上行，形成结构性牛市行情。
站在全球宏观的视角看，美国的国债规模持续创新高，已经接近40万亿美元大关，国债债务利息已经让财政部门捉襟见肘，而其政府仍执意要提高军费支出，并对内减税，财政赤字看不到缩小的希望。虽然美联储多次降息，但其长期国债利率并未同步下降，仍维持在4%以上的较高水平，反映出全球资本对美国国债偿还能力持有一定怀疑和担心。值得参考的是，作为全球主权债务负担最重的国家，日本政府负债率接近250%，近两年日本长期国债利率持续走高，30年期国债利率几乎翻倍，同期日元汇率则持续下跌，这正是一个面临债务危机不得不容忍汇率贬值的生动案例，而美国的债务情况并未比日本好太多，可以预期在美国财政赤字滚动放大的背景下，美元汇率和债务利率有可能与日本走出类似的轨迹。在这样的时代，多个大型经济体债务危机无法缓解，主权货币贬值预期逐渐凸显，全球资产管理人的选择不多，除了寄希望于科技突破带来生产力飞跃，缓解债务压力之外，最现实的选择则是削减贬值预期较强的主权债券头寸，转向配置具备保值属性的贵金属和稀缺的资源品。
基于对国内和全球经济态势、资产配置的思考，本帐户立足于黄金和资源品、创新药、红利、AI和高端制造等领域构建组合，动态调整，持续优化，全年取得了较好的收益并超越了业绩基准。

截至2025年12月31日，本基金份额净值富国元利债券A为1.079元，富国元利债券C为1.0637元；份额累计净值富国元利债券A为1.079元，富国元利债券C为1.0637元；本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国元利债券A为3.64%，富国元利债券C为3.23%；同期业绩比较基准收益率情况：富国元利债券A为1.62%，富国元利债券C为1.62%。