内含红包封面｜读季报，过大年！富国权益大咖四季报观点新鲜出炉~

四季度实体经济下行压力增大。季度末防疫政策放开，经济短期承受较大冲击。投资者的风险偏好持续低迷。与此对应的积极因素是，货币政策保持宽松，过去几年的实施的一些收缩性行业监管政策出现了放松管制的明确迹象。

如果局限于眼前的宏观数据去探讨，当前我们的确很难找出太多积极乐观的因素，但我们应该看到是积极的因素正在持续显现的进程中。更要重视的是市场的整体估值处于长周期中很有吸引力的位置，当下权益市场处在较好的风险收益区间。放在更长的时间维度，我们相信现在所面临的重重困难终将找到解决的出路。投资者当前选择承受市场波动对应的预期回报水平的是相当合适的。

●未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。

●我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。

●个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

——来自富国天惠精选A（LOF）（161005）四季报

2022年四季度，在国内疫情反复和海外衰退等因素影响下，市场大幅震荡。受到疫情放开的影响，制造业和消费四季度受到较大冲击。受到欧美经济衰退的影响，出口回落速度也大超市场预期。

四季度以后，宏观政策能见度将有所提高，内需发力需要消费和地产这两大抓手，也是政策的焦点。后续需要关注国内真实的经济增长情况，稳增长政策究竟能否对冲库存周期的下行压力、外需下滑带动的出口及制造业的下行压力。

四季度是政策的转折点，市场大幅反弹。目前，市场逐渐进入政策维稳后的基本面验证阶段，政策推出到政策发力再传导到基本面改善需要一定的时间，同时也需要关注政策的稳定性。总体来说，在战略层面可以更加积极一些，但是保持谨慎的态度观察复苏的力度。

在此背景下，组合整体仍然坚持价值稳健风格和行业均衡配置，适度调整了行业配置和持股，使得行业和风格更加均衡。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司力争获得超额收益。

组合持仓将更加关注企业的业绩增长和增长质量，需要注意信用风险，同时需要更加强调组合行业均衡度和整体估值的控制。

——来自富国天益价值（100020）四季报

2022年四季度，从申万一级行业来看，社服、计算机及传媒涨幅居前，煤炭、石油石化及电力设备跌幅居前。从股权风险溢价看，季度末股权风险溢价已经超过了2018年四季度的位置，在这样的时间点，我们理应对市场更加乐观起来。

四季度开始，我们逐渐增加了在偏红利及价值方向的持仓。在未来我们也将继续增加周期、红利及价值的配置。2022年四季度，市场的博弈更多的是在对未来的预期而忽略了短期盈利的作用，市场也呈现出较为明显的主题性投资的趋势。

后市观点：

展望2023年，我们看好上游资源品价格的下行给中游企业带来的机会。我们也希望能够更加深入的以周期的眼光去观察不同行业的竞争格局和供需关系。在很多行业中，我们认为线性的外推利润率可能存在对供需关系的忽视。从而低估或者高估了未来的盈利情况。

——来自富国价值优势（002340）四季报

2022 年四季度，一方面稳增长被放到更重要的位置，经济周期有望从底部的衰退走向弱复苏；另一方面，国内防疫政策因时而变，疫情对经济的扰动将逐步减弱。

虽然海外经济仍旧乌云密布，其衰退的深度和持续时间有待进一步观察，但国内一系列积极的变化推动了投资者风险偏好的提升。

本基金四季度仓位变化不大，风格保持均衡，质量、景气及估值是本基金选择股票的主要标准，同时积极把握阶段性投资机会。

——来自富国天合稳健（100026）四季报

四季度市场表现极为分化，政策博弈明显，地产和疫情放开相关的行业受到资金青睐，新能源等成长行业面临较大下行压力，四季度社服等消费板块上涨超过20%，而新能源下跌8%。本基金主要聚焦新能源相关主题投资，尽管我们认为新能源细分行业众多，结构性机会较多，但整体没有贝塔的情况下，我们看好的储能、光伏和风电等细分行业跟随板块下跌，只有储能中的电网侧大储能等细分结构表现较好。

我们认为四季度的行情主要是市场风格所致，我们长期将继续坚持基本面的投资，尽量赚取公司业绩增长的收益。我们在年底基于光伏硅料价格的快速下跌的逻辑，布局了储能和分布式光伏相关的细分行业，我们认为电动车在2023年一季度随着需求超出预期，可能迎来更好的布局时点。

——来自富国清洁能源A（005368）四季报

四季度消费板块出现了明显的回撤，成长板块以震荡为主。分析原因，国内疫情政策的变化是四季度行情波动的影响因素。回顾四季度，市场关注点主要聚焦在国内疫情的动态变化，10月初受疫情的“动态清零”影响的消费板块出现了大幅回撤，但11月以来的疫情政策转向，市场期盼的消费场景回归使得年末的两个月消费板块有所回暖。

受防疫政策的不可预测性的影响，富国消费主题聚焦消费行业为主，所以在四季度也经历了净值的大幅波动。但我们一直坚信疫情对国内经济、消费的影响都是暂时的，同时基于消费板块经历了自21年年初以来的调整，很多细分板块估值已拥有较好的性价比，所以在大幅波动下，本基金依然积极寻找及配置具有估值优势及中长期可持续成长的优质消费公司的投资机会。

中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，力争分享企业自身成长带来的投资收益。

——来自富国消费主题A（519915）四季报

2022年压制A股一年的偏弱的两个核心因素在四季度预期都出现一定的逆转，

1）动态清零的疫情管制政策转向为疫情放开；

2）经济中之前受到政策打压的房地产，互联网等行业均出现政策性回暖。

虽然政策目前弹性都相对有限，但A股转向结构性行情，顺周期和政策受压的房地产，互联网行业出现比较大的反转。但从基本面来看，宏观经济仍然在底部徘徊，部分行业虽然预期获得一定提振，但是回暖的周期仍是漫漫长路，所以预期回报率转正但不宜过于乐观。

我们的基金在行业配置适当均衡，主要关注两类方向:

1）顺经济周期方向，主要包括白酒、饮料、医疗服务家居、零售等供给有收缩、需求对经济敏感且估值相对合理的行业；

2）产业政策周期方向，包括景气在低位明年有望超预期上行的科技板块，如互联网、计算机和消费电子等，以及景气回落有望慢于市场预期的高端制造，如光伏储能、风电、电池等。

——来自富国通胀通缩主题A（100039）四季报

2022年四季度，权益市场风险偏好快速收敛，整体市场风格偏向价值，传统金融周期行业超额收益相对显著。

市场中性产品目标获取超越基准的收益，并运用股指期货等衍生品工具，剥离系统风险，将超额收益转化为绝对收益。个股选择和组合管理是获得相对收益的关键，我们认为前者的核心在于对标的基本面的判断，而后者的关键是控制组合和跟踪标的之间的差异。

本基金认为个股票的盈利稳定性以及其成长特征是获得相对指数以及相关行业超额收益的核心要素，这些也是本基金个股选择的基本原则。

在新的报告期市场风险偏好在疫情后信心修复以及经济回暖的背景下，市场风险偏好会显著提升。需要注意的是，股指期货基差环境也显著改善，部分合约也呈现升水结构，这也有利于市场中性产品运作。

四季度中金所也推出了中证1000股指期货合约，新的对冲品种推出也为投资策略提供了更多选择。我们会在综合考虑基差水平，投资策略的收益风险比例的情况下，考虑对冲标的的多元化，目标提升组合的整体夏普比率。

——来自富国绝对收益多策略A（001641）四季报

2022年四季度，俄乌军事冲突仍在持续，全球国际关系环境面临重塑，逆全球化后引发的军备竞赛已经重启。其中，美国2023财年国防预算高达8579亿美元，同比增长14%，占GDP比重大幅上升至5%；日本新财年防务费用6.8万亿日元，同比增长25.93%；欧洲国防开支普遍增速在25%以上，或像德国采取大额国防基金等。

中证军工指数下跌0.33%。两家行业龙头公司国企改革再次加速，包括股权激励、总装资产注入、上市公司与大股东理顺研发生产关系等。2023年随着大批国企激励机制的破题，经营效益的持续改善值得期待。全球国防支出进入高投入期，军工行业业绩增持续长的确定性及逆经济优势凸显。

四季度本基金增持具备技术独占性的民营军工企业，同时依然中长期持有增长确定的航空航天整机厂龙头及中下游产业链中具备核心定价权的企业、继续持有新材料、芯片半导体中具备军民融合产业化优势的细分领域龙头公司。

由于军工板块历史上股价波动较大，且受制于风险偏好的改变。本基金中长期将坚持“组合弹性+控制回撤”的军工投资策略，力争通过组合优化进一步减少净值回撤，给广大投资者持续稳定的回报。

——来自富国军工主题A（005609）四季报

2022年第四季度，国内、海外宏观因素均发生较大程度的变化。海外方面，美国通胀开始有降温迹象，全球能源价格也开始下跌；美联储虽然仍在Q4持续加息，但美国十年期国债收益率在10月冲高到4.3%后，在年末逐步回落到3.8%；

与此同时，海外经济的衰退预期加剧，我们出口的压力逐渐加大。国内方面，我们的防疫政策在年底出现较大调整，同时央行等政府部门对地产行业的支持力度显著加强，这些都有望推动国内经济增速改善，推动资本市场对国内经济的预期前景出现较大变化。

——来自富国研究优选沪港深（001827）四季报

伴随党的二十大胜利闭幕，中国经济将进入全面建设社会主义现代化国家的新阶段，“统筹安全与发展”成为指导思想，也将是未来一段时期经济建设和市场投资的重要线索。

●光伏：随着硅料的价格快速下降，23年光储发电形式将实现平价，美国和国内的大储（表前市场）增速最快，此外，光伏小辅材格局相对较好，也受益于走量的逻辑。

●电动车：电动车板块一直表现较弱，但目前预期已经在底部了，电动车胜在估值偏低，如果有预期变化，依然能有不错的反弹空间，我们还是选择优质环节进行底部布局。另外，我们还比较看好汽车零部件的产业转移趋势，特别是很多公司已经前往北美建厂，这可能是产业未来的一个重要变化。

●风电：风电板块在经历了22年的低谷后，23年有望迎来高速增长，我们也在四季度开始重新布局；随着劳动力紧缺，工控/机器人也是我们非常关注的一个新方向，23年往后会重点研究。

对于投资框架，我们始终根据空间、格局、估值三要素作为锚，精心挑选行业和个股，争取作出超额收益。

——来自富国新材料新能源A（009092）四季报

2022年四季度市场整体震荡上行，万得全A上涨2.8%，金融地产子版块内部显著分化，金融整体跑赢万得全A，地产跑输万得全A，保险指数上涨15.8%，是金融地产子版块中涨幅最大的子版块，核心反应房地产风险解除对保险资产端风险的显著释放，带来估值的回升。

回顾2022年四季度，房地产政策集中于供给侧融资端，行业政策支持力度继续加大，布局高能级城市的优质开发商的销售情况显著回暖，行业供给侧改革格局清晰，本基金在四季度继续加大对优质开发商和港股的配置力度获取超额收益。

本基金坚持价值导向和精细化管理，寻找业绩与估值匹配的相关标的，以行业白马公司和存在重大边际变化的改善型公司为主要配置标的。个股选择方面，本基金主要投资于业绩确定性较高的个股。2022年四季度，本基金保持了合理的仓位水平，在金融地产行业中寻找业绩景气程度较好的个股进行配置，同时在组合中适当调整行业构成以应对市场风格变化的影响。从长期看，寻找业绩持续增长的个股仍是本基金的主要投资策略。

——来自富国金融地产行业A（006652）四季报

2022年4季度，此前压制A股的几大风险因素，基本得到明显缓解，权益市场震荡略上行，但仍然机会有限，板块轮动快速，赚钱效应并不明显，我们在组合运作过程中，主要考虑两方面因素：

一是市场风险偏好有部分提升，我们积极的寻找结构性机会，略有提升权益资产的配置；

另一方面，作为绝对收益产品，风险仍然放在首要位置，因此，我们仍然要考虑组合安全性，所以在安全垫的前提下，投资操作上仍然保持一定程度的谨慎。

此外，在债券方面，4季度，我们看到明显风险，在操作上更趋于谨慎，逐步缩短组合整体久期。

向后展望，我们认为压制2022年市场的几大风险继续逐步缓解，部分板块基本面、估值都处于底部位置，因此我们对未来保持积极乐观的态度，在安全垫允许的前提下，会继续积极寻找获取收益的机会。

——来自富国新回报AB（000841）四季报

从2022年的市场来看，贯穿全年的投资围绕着新冠展开，由于疫情反复多发，特别是omicron的高传播特性使得整个2022年市场的经营经常被突如其来的疫情打断，很难预期企业短期和中期业绩。去年在疫情板块持仓水平较低，对产品净值下跌有一定的影响。

展望2023年，我们觉得目前自身的投资逻辑和选股方向相对比较清晰，从疫情走出，到后疫情复苏的板块中来，投资方向上以创新药，医疗服务为主要投资板块，减持和疫情相关度比较高的个股。

从中期判断，我们认为从海外市场结合我们自身的情况来看，是个弱复苏趋势，选股上我们希望能选择业绩恢复能力强的，且自身有行业alpha的个股来进行配置。但我们会特别重视疫情的变化，是否还有新的突变产生，虽然从选股上偏向后疫情，但病毒仍然是扰动市场的因素，而且可能会持续很长时间。

——来自富国精准医疗（005176）四季报